스페이스X 재무 첫 공개… 스타링크 혼자 버는 구조, xAI 9.5조 소각

2024년 8조 흑자→2025년 5조 적자 역전… IPO 앞두고 세그먼트 데이터 유출

스페이스X의 비공개 재무 데이터가 IPO를 앞두고 외부에 처음 공개되면서 시장을 놀라게 했다. 가장 큰 충격은 수익성의 역전이다. 2024년 약 80억 달러 흑자를 기록했던 스페이스X가 2025년에는 매출 185억 달러 이상을 올리고도 순손실 약 50억 달러를 낸 것으로 알려졌다.

주된 원인은 인수합병이다. 일론 머스크의 AI 기업 xAI를 2026년 2월 합병하면서 xAI 관련 비용이 스페이스X 손익에 편입됐다. 자본 지출도 207억 달러로 전체 매출을 초과했고, 전사 잉여현금흐름은 약 마이너스 140억 달러에 달했다.

스타링크, 전사 매출 61%에 EBITDA 마진 63%

사업부별 데이터가 더 충격적이다. 더 인포메이션이 보도한 내부 세그먼트 자료에 따르면, 스타링크(위성 인터넷)가 전사 매출의 61%인 114억 달러를 혼자 벌어들였다. EBITDA 마진은 63%로, 글로벌 이동통신사 평균(30~40%)이나 전통 위성통신사 비아샛·유텔샛(20% 안팎)을 압도한다. 이 마진은 2023년 41%, 2024년 50%에서 가파르게 상승해왔다.

스타링크 성장의 핵심 동력은 가입자 폭증이다.

• 2025년 초: 450만 명
• 2025년 연말: 900만 명 (두 배)
• 2026년 2월: 1천만 명 돌파

마진 개선은 신규 가입자 한계비용이 극히 낮은 데다, 항공·해양·정부용 스타실드(Starshield) 등 고마진 B2B 계약이 확대된 결과다. 4월 21일 공개된 정식 투자설명서에 따르면 스타링크의 분기 매출은 44억2천만 달러, 스페이스X의 현금 보유액은 228억 달러 이상이다.

xAI, 3분기까지 9.5조 소각하며 매출은 2천억 원에 불과

반면 xAI 부문은 2025년 3분기까지만 약 95억 달러를 소진했다. 같은 기간 매출은 고작 2억1천만 달러에 불과했다.

로켓 발사 부문도 수익 성장이 8%에 그쳤고, 잉여현금흐름은 마이너스 30억 달러를 기록했다. 수치로 확인된 결론은 명확하다. 스페이스X = 스타링크라는 구조다.

기업 가치 1.75조 달러, P/S 109배의 딜레마

스페이스X는 올해 3월 SEC에 비공개 S-1을 제출했으며, 목표 기업 가치는 1조7천500억 달러로 미국 역대 최대 IPO를 목표로 하고 있다. 2025년 매출 대비 P/S(주가매출비율)는 109배에 달하고, EBITDA 기준 배수는 266배다.

• 메타: P/S 16배
• 알파벳: P/S 25배
• 엔비디아: P/S 36배
• 테슬라: P/S 119배
• 스페이스X: P/S 109배 (이례적 수준)

시장의 핵심 질문은 결국 하나로 수렴된다. 스타링크의 성장 잠재력이 xAI와 로켓 부문의 천문학적 현금 소진을 정당화할 수 있느냐는 것이다. 아마존 프로젝트 카이퍼의 경쟁 심화, 스타십 V3 개발 지연 가능성도 IPO 가격 결정의 핵심 변수로 꼽힌다.