3년째 '고평가' 논란에도 NVDA 숏은 계속 틀렸다 — 숫자가 말하는 이유

'고평가' 경고는 3년째 계속됐다 — 그리고 계속 틀렸다

2023년 5월, 캐시 우드(ARK Invest)는 NVDA가 '커브보다 앞서 가격이 책정됐다(priced ahead of the curve)'고 경고했다. 2024년 초, 모닝스타 애널리스트들은 고평가 판정을 내렸다. 그 이후 NVDA는 얼마나 올랐을까? 지난 3년간 600%다. 같은 기간 S&P 500은 78% 상승했다. 공매도 투자자들(베어)은 지금까지 계속 틀렸고, 엔비디아의 재무 성과를 보면 이 흐름은 앞으로도 계속될 가능성이 높다.

숫자가 하락론을 무력화한다 — 14분기 연속 매출 성장

NVDA는 2027 회계연도 1분기(2026년 4월 26일 마감) 실적을 발표했다. 매출은 816억 달러로 전년 대비 85% 증가하며 또다시 사상 최대치를 경신했다. 이로써 14분기 연속 매출 성장을 이어갔다. 현재 엔비디아 매출의 대부분을 차지하는 데이터센터 부문 매출은 752억 달러로 전년 대비 92% 폭증했다. 여기에 74.9%의 총마진(Gross Margin)까지 더하면, 규모와 수익성이 함께 우상향하는 보기 드문 복합 성장 구조다.

반전 밸류에이션 — NVDA가 AMD·AVGO보다 오히려 싸다

5조 달러를 넘는 시가총액을 보며 '너무 비싸다'고 느끼는 건 자연스러운 반응이다. 그런데 실제 버는 돈과 비교하면 이야기가 달라진다. 현재 NVDA의 선행 PER(포워드 P/E)은 25배다. 반면 동종 반도체 기업인 AMD는 61배, AVGO(브로드컴)는 37배에 거래된다. 단순 시총이 아닌 이익 기준으로 보면 NVDA가 오히려 경쟁사보다 저렴하다는 역설이 성립한다. '고평가'라는 직관적 판단이 실제 숫자와 얼마나 괴리될 수 있는지를 보여주는 대표적 사례다.

앞으로의 성장 전망 — Q2 910억 달러, Blackwell·Vera Rubin 1조 달러 목표

NVDA는 2027 회계연도 2분기 매출 가이던스로 약 910억 달러를 제시했다. 또 다른 사상 최대치다. 젠슨 황 CEO는 2026 GTC 컨퍼런스에서 Blackwell과 Vera Rubin GPU가 2027년까지 최소 1조 달러의 매출을 기록할 것으로 전망했다. 현재 NVDA를 커버하는 애널리스트 54명 중 52명이 매수(Buy) 의견을 유지하고 있으며, 평균 목표주가는 299달러로 현재 주가 대비 약 35%의 상승 여력을 제시하고 있다.

투자자에게 주는 교훈 — '고평가'는 나쁜 단어가 아니다

이 기사가 강조하는 메시지는 명확하다. '고평가'라는 레이블이 붙었다고 해서 그것이 곧 매도 신호는 아니다. 중요한 건 그 기업이 실제로 그 가격을 정당화할 이익 성장을 만들어내느냐다. NVDA는 3년간 매출·이익·마진을 모두 폭발적으로 끌어올리며 공매도 투자자들의 논리를 반복적으로 무너뜨렸다. AI 인프라 투자가 가속화되는 현 국면에서, 이익 성장 속도를 기준으로 보면 오히려 저평가에 가깝다는 주장도 설득력을 얻고 있다.

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AI 반도체
엔비디아 (나스닥: NVDA) — AI 가속기 시장 압도적 1위, 포워드 PER 25배, Q2 가이던스 910억 달러
Advanced Micro Devices (나스닥: AMD) — GPU·CPU 경쟁자, 포워드 PER 61배
Broadcom (나스닥: AVGO) — 커스텀 AI 칩·네트워킹, 포워드 PER 37배