시장 파편화가 장외거래(OTC) 시장에 미치는 영향: 보고서
암호화폐 시장은 역사상 가장 파편화된 금융 생태계 중 하나로, 기관 투자자들에게는 기회와 동시에 도전 과제를 안겨주고 있다. 700개가 넘는 전 세계 거래소에 분산된 유동성은 가격 발견을 복잡하게 만들고, 거래 체결의 질을 저하시키며, 시장 효율성을 떨어뜨린다.
파이널리 마켓(Finery Markets)의 보고서는 시장 파편화가 유동성, 거래 비용, 체결 효율성에 미치는 영향을 분석했다. 중앙화 거래소(CEX), 탈중앙화 거래소(DEX), 장외거래(OTC) 시장의 구조적 차이를 비교하고, 특히 OTC 시장의 파편화와 기관 투자자들이 직면한 어려움에 주목했다.
경쟁과 비효율의 역설, 파편화
파편화된 시장에서는 경쟁의 장이 여러 곳으로 분산되면서 거래소들은 비용 구조, 인센티브, 유동성 개선을 통해 경쟁한다. 이는 혁신을 촉진하지만, 유동성이 여러 거래소에 분산되어 거래 체결을 복잡하게 만들고 비용을 증가시킨다.
OTC 시장에서 파편화의 영향은 더욱 두드러진다. 가격 발견 방식이 주문 주도형이 아닌 견적 주도형 시스템에 의존하기 때문이다. 양자 간 계약, 전자 통신 네트워크(ECN), 스마트 주문 라우터(SOR)를 통해 거래가 이루어지는데, ECN은 중개자 없이 유동성 공급자와 수요자를 직접 연결하고, SOR는 여러 거래소를 탐색하여 최적의 유동성 소스로 주문을 전달한다.
OTC 시장은 중앙화된 보고 시스템이 없어 유동성 집계가 어렵고, 시장 참여자들은 유동성 공급자(LP)에 의존해야 한다. LP는 확정 가격 또는 지표 가격을 제공하여 유동성을 심화시키지만, 전통적인 주문장에 비해 투명성이 떨어진다.
이러한 문제를 해결하기 위해 하이브리드 실행 모델이 등장하고 있다. 주문장의 깊이와 비공개 견적 요청(RFQ) 메커니즘을 통합하여 주문 주도형 시장의 투명성과 RFQ 시스템의 효율성을 결합, 체결 품질과 유동성 소싱을 개선하는 방식이다.
OTC 시장의 사후 정산은 아직 미흡하다. 거래소 내부에서 정산이 이루어지는 것과 달리, OTC 거래는 외부 보관 솔루션에 의존해야 하므로 정산 시간이 길어지고 거래 상대방 위험이 커진다. 표준화된 청산 메커니즘이 없어 양자 간 정산이 기본으로 사용되며, 이는 사후 거래 운영을 복잡하게 만든다. 이러한 비효율성은 기관 참여를 저해하고 운영 위험을 높이며 자본 효율성을 떨어뜨린다.
규제 발전과 기관 채택이 시장 파편화에 미치는 영향
규제 환경의 불균형은 운영 비용을 증가시키고 기업들이 복잡한 규제 준수 요구사항을 탐색하도록 강제한다. 이에 따라 많은 암호화폐 기업들은 변화하는 규제에 발맞춰 추가 라이선스를 확보하고 있다. 바이낸스(Binance)는 CEO 리차드 텅(Richard Teng)의 지휘 아래 21개국으로 규제 승인을 확대했는데, 이는 규제 준수와 기관 시장 성숙을 향한 업계의 변화를 보여준다.
규제 당국의 암호화폐에 대한 입장이 명확해짐에 따라 이러한 변화는 가속화될 전망이다. 미국의 트럼프 행정부의 친암호화폐 정책과 유럽의 MiCA 프레임워크가 대표적인 예다. 블랙록(BlackRock), 피델리티(Fidelity), JP모건 체이스(JPMorgan Chase)와 같은 주요 기업들은 이미 암호화폐 관련 서비스와 상품을 출시했다. 동시에 암호화폐 인수합병(M&A) 활동도 증가하여 2024년 1분기 거래 활동이 22% 증가했다.
더 많은 기업이 암호화폐 시장에 진입함에 따라 시장 인프라는 비효율성을 줄이고 체결 품질을 개선해야 한다.
🔍 추가 정보: 시장 파편화, 장외거래(OTC), 암호화폐 규제
📌 1. 시장 파편화 (Market Fragmentation)
- 개요:
- 단일 시장이 여러 거래 플랫폼(거래소, OTC 데스크 등)으로 분산되어 유동성이 여러 곳으로 쪼개지는 현상.
- 암호화폐 시장은 700개 이상의 거래소가 존재하여 파편화가 심각한 대표적인 사례.
- 장점:
- 거래 플랫폼 간 경쟁 촉진: 비용 절감, 혁신적인 서비스 등장 유도.
- 단점:
- 유동성 분산: 특정 자산의 가격 발견 기능 저하, 거래 체결의 어려움, 거래 비용 증가.
- 시장 효율성 감소: 정보 비대칭 심화, 가격 변동성 확대.
📌 2. 장외거래 (Over-The-Counter, OTC)
- 개요:
- 거래소를 통하지 않고, 판매자와 구매자 간의 직접적인 협상을 통해 거래가 이루어지는 방식.
- 주로 기관 투자자, 고액 자산가들이 대규모 거래를 위해 활용.
- 특징:
- 견적 주도형 (Quote-Driven): 주문장(Order Book) 방식이 아닌, 딜러(유동성 공급자)가 제시하는 가격을 기반으로 거래.
- 거래 방식:
- 양자 간 계약 (Bilateral Trading): 판매자와 구매자가 직접 협상.
- 전자 통신 네트워크 (ECN): 중개자 없이 유동성 공급자와 수요자를 연결.
- 스마트 주문 라우터 (SOR): 여러 거래소를 탐색하여 최적의 가격으로 주문 집행.
- 장점:
- 대규모 거래 용이: 시장에 미치는 영향 최소화.
- 가격 협상 가능성: 유리한 조건으로 거래 체결.
- 단점:
- 투명성 부족: 중앙화된 보고 시스템 부재, 유동성 집계 어려움.
- 정산 리스크: 거래소와 달리 외부 보관 솔루션에 의존, 정산 시간 지연 및 거래 상대방 위험 증가.
📌 3. 암호화폐 규제
- 개요:
- 각국 정부 및 규제 기관이 암호화폐 시장에 대한 규제 프레임워크를 마련하는 과정.
- 현황:
- 규제 불확실성: 국가별로 상이한 규제 접근 방식, 규제 공백 존재.
- 규제 강화 추세: 투자자 보호, 자금세탁 방지, 테러 자금 조달 방지 등을 위한 규제 도입 확대.
- 주요 규제 동향:
- 미국: 트럼프 행정부의 친암호화폐 정책 (규제 명확성 확보 노력).
- 유럽: MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) 프레임워크 도입 (암호화폐 규제 통합 시도).
- 영향:
- 기관 투자자 참여 확대: 규제 명확성은 기관 투자자들의 시장 진입 장벽 완화.
- 시장 성숙: 규제 준수는 암호화폐 시장의 건전성 및 신뢰도 향상.
- 운영 비용 증가: 규제 준수를 위한 추가적인 비용 발생 (라이선스 취득, 규제 준수 시스템 구축 등).
📌 4. 관련 기업
- 파이널리 마켓 (Finery Markets): 암호화폐 시장 분석 보고서 발행 기관.
- 바이낸스 (Binance): 글로벌 암호화폐 거래소, 규제 준수를 위해 노력 중.
- 블랙록 (BlackRock), 피델리티 (Fidelity), JP모건 체이스 (JPMorgan Chase): 암호화폐 관련 서비스 및 상품 출시한 주요 금융 기관.
