대한조선, 영업이익률 28% 찍었다…조선업의 'ASML' 될까

한국 조선업이 강력한 기술적 해자를 바탕으로 제2의 전성기를 맞이한 가운데, 시장의 컨센서스를 압도하는 수익성을 증명한 대한조선의 펀더멘털이 주목받고 있다. 조선주가 통상적으로 한 자릿수 이익률에 머무는 것과 달리, 대한조선은 작년 4분기 27~28%라는 경이로운 영업이익률을 기록하며 산업 내 독보적인 수익성 아웃라이어로 부상했다.

저비용·고효율의 집약체 — 원가 구조의 혁신

대한조선의 압도적인 마진은 우연이 아닌 철저하게 설계된 원가 통제 전략의 결과다.

공정 효율화(Tandem 공법) — 전남 소재의 단일 도크라는 물리적 한계를 극복하기 위해, 하나의 도크에서 두 척의 배를 동시에 생산하는 텐덤 공법을 적용했다. 도크 활용도를 극대화하여 고정비 부담을 획기적으로 낮추는 핵심 동력이다.

비용 구조 혁신 — 타 조선사들이 10~20% 수준의 외국인 노동자 비중을 유지할 때, 대한조선은 이를 40%까지 끌어올려 인건비를 절감했다. 또한 핵심 원자재인 후판의 80%를 중국산으로 수급하며 원가 경쟁력을 확보했다.

선택과 집중 — 스웨즈막스(Suezmax)급 유조선이라는 특정 선종을 반복 건조함으로써 공정 숙련도를 극대화하고 설계 및 건조 비용을 최소화했다.

중국이 넘지 못하는 "7년의 연비 벽"

단순히 싸게 만드는 것만이 전부는 아니다. 대한조선은 중국 조선소 대비 약 10% 높은 가격을 제시함에도 불구하고, 글로벌 시장에서 압도적인 수주 지배력을 보이고 있다.

2026년 3월 기준, 전 세계 스웨즈막스급 유조선 발주 물량의 55%를 대한조선이 수주했다. 한국산 선박의 월등한 연비는 선주들에게 곧 수익성으로 직결된다. 중국산 대비 비싼 선가를 지불하더라도 약 7년 운항하면 절감된 연료비로 초기 프리미엄을 모두 회수할 수 있다. 반도체의 ASML이 그렇듯, 기술적 해자가 가격 결정력을 부여하는 구조다.

성장 가시성 — 고부가가치 선종으로의 확장

현재 대한조선은 약 3년 치의 수주 잔고를 확보한 상태다. 특히 2026년부터는 일반 스웨즈막스급보다 단가가 50% 이상 비싼 셔틀 탱커의 매출 반영이 본격화될 예정이다. 기존의 높은 수익성을 유지하면서 전체 매출 파이를 키우는 강력한 업사이드 모멘텀이다.

밸류에이션 — 극심한 저평가 구간

HD현대중공업, 한화오션 등 피어 그룹이 2026~2027년 기준 15~20배의 PER을 형성하고 있는 반면, 대한조선은 10~11배 수준에서 거래되고 있다. 이익률은 업계 최고 수준인데 밸류에이션은 가장 저렴한 구간에 머물러 있는 가격 괴리 상태다.

리스크 요인: 2대 주주인 안다자산운용의 지분 매각 대기 물량(오버행)이 존재한다. 다만 IPO를 통해 조달한 6,000억 원 중 5,000억 원을 도크 증설에 투자하고, 나머지 500억 원을 주주 환원(배당 및 자사주 매입)에 활용할 계획이므로 수급 리스크는 점진적으로 해소될 가능성이 크다.

기술적 분석 — IPO 셋업의 완성

차트 관점에서는 전형적인 IPO 셋업 구간에 진입했다. 상장 초기 대량 거래가 터졌던 매물대를 소화하며 횡보 베이스를 구축 중이다.

현재 90,000원~95,000원 사이의 1차 매물대 돌파 여부가 단기 추세의 핵심이다. 이후 심리적 저항선인 100,000원(라운드 피겨)을 강력한 거래량과 함께 뚫어낼 경우, 펀더멘털 재평가와 맞물린 본격적인 시세 분출이 기대된다.

대한조선은 단순한 조선사를 넘어, 수직 계열화된 효율성과 기술적 우위를 바탕으로 이익을 뽑아내는 캐시카우형 모델로 진화하고 있다. 밸류에이션 매력과 실적 가시성이 결합된 현시점은 기관 자금의 유입을 기대해 볼 수 있는 중요한 변곡점이다.