워런 버핏이 가장 신뢰하는 밸류에이션 지표가 그가 직접 '위험 구간'이라고 명시한 수준을 크게 넘어섰다. 그리고 버핏은 지금 사고 있지 않다.
버핏 지표(Buffett Indicator)는 미국 전체 주식시장 시가총액을 GDP로 나눈 값으로, 현재 227%를 기록하고 있다. 버핏이 2001년 포춘(Fortune) 기고에서 "200%에 근접하면 불장이 아니라 불장난"이라고 경고했던 그 수준을 27%포인트 초과한 상태다. S&P500은 이란 전쟁 여파의 반등 속에 7,165포인트로 사상 최고치 근처에 있다.
두 가지 문제가 동시에 쌓였다
포춘의 분석에 따르면 현재 국면은 단순한 고평가를 넘어 두 가지 문제가 겹쳐 있다.
첫째는 기업이익의 과도한 집중이다. 기업 이익이 GDP에서 차지하는 비중은 현재 12%로, 역사적 평균인 7~8%를 크게 웃돈다. 강세론자들은 이것이 높은 주가를 정당화한다고 주장한다. 그러나 밀턴 프리드먼이 지적했듯 "기업이익의 GDP 대비 비중은 장기간 역사적 평균을 크게 웃돌 수 없다." 높은 마진은 경쟁자를 불러들이고, 경쟁은 마진을 다시 압축시킨다. 지금 투자자들이 프리미엄을 지불하는 바로 그 이익이 경쟁으로 희석될 수 있다.
둘째는 밸류에이션 자체다. S&P500의 GAAP 기준 선행 PER은 28배를 넘는다. 일반적으로 시장에서 통용되는 비GAAP(운영이익) 기준 선행 PER은 약 21~23배 수준이지만, GAAP 기준 100년 평균인 약 17배와 비교하면 두 기준 모두 역사적으로 상당히 높은 수준이다. 투자자들이 높아진 이익에 더 높은 가격을 동시에 지불하고 있다는 뜻이다.
역사가 말하는 것
버핏 지표가 200% 수준에 도달했던 과거 두 번의 사례는 각각 뚜렷한 결과를 남겼다. 2000년 3월 닷컴 버블 정점에서 200% 수준에 달한 뒤 S&P500은 약 50% 하락했다. 2021년 11월 200%를 소폭 넘겼을 때는 이후 약 25%에 달하는 조정이 뒤따랐다.
현재 227%는 이 지표가 유지된 적 없는 미지의 영역이다. 버핏은 항상 명확히 해왔다. 이 지표는 조정이 언제 오는지를 말하지 않는다. 다만 현재 수준에서의 기대 수익이 최근 랠리가 암시하는 것보다 훨씬 낮다는 것을 말한다.
버크셔의 현금이 더 큰 신호다
숫자보다 더 강한 신호는 버핏의 행동이다. 버크셔 해서웨이는 최근 몇 분기 연속으로 주식을 사는 것보다 더 많이 팔았다. 2026년 1월 기준 현금 포지션은 약 3,820억 달러로 역대 최고 수준이다. 버핏은 언제나 진짜 가치를 발견했을 때 자본을 배치해왔다. 그가 지금 사지 않고 있다는 사실은 현재 가격에서 충분히 매력적인 기회를 찾지 못하고 있다는 의미다.
버핏 지표가 수학으로 말하고 있는 것을 버핏 자신이 행동으로 말하고 있는 셈이다.
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