다이아몬드 핸즈

1. 1월 첫째 주 — 불씨

2021년 1월 4일 월요일. 새해 첫 거래일.

게임스탑 종가 17.25달러. 1년 전 대비 약 4배 상승한 가격이었다. 키스 길의 분석과 라이언 코헨의 이사회 합류가 만든 결과였다.

그러나 월스트리트의 대부분은 여전히 게임스탑을 무시하고 있었다. 공매도 비율은 여전히 발행주식의 140%를 넘고 있었다. 헤지펀드들은 게임스탑이 결국 떨어질 거라는 확신을 바꾸지 않았다. 오히려 주가가 오른 만큼 공매도를 더 늘린 펀드도 있었다.

그중 가장 큰 포지션을 가진 곳이 멜빈 캐피털(Melvin Capital)이었다. 창업자 게이브 플롯킨(Gabe Plotkin). 그는 스티브 코헨(Steve Cohen)의 SAC 캐피털 출신으로, 2014년에 자기 펀드를 설립했다. 운용자산 약 125억 달러. 월스트리트에서 떠오르는 스타 매니저 중 한 명이었다.

멜빈은 게임스탑에 대한 풋옵션과 공매도 포지션을 대규모로 가지고 있었다. 정확한 규모는 공개되지 않았지만, 추정치로는 수억 달러 규모였다.

1월 11일, 라이언 코헨이 게임스탑 이사회에 공식 합류한다는 뉴스가 나왔다. 그뿐만 아니라 코헨은 자기 사람 두 명을 이사회에 함께 앉혔다. 츄위에서 함께 일했던 기술 전문가들이었다.

시장이 반응했다. 그날 게임스탑은 12% 상승했다. 다음 날 또 10%.

레딧 r/wallstreetbets에서는 축제가 벌어지고 있었다. 키스 길의 레딧 닉네임 DeepFuckingValue(DFV)가 매일 올리는 포지션 업데이트 게시물에 수천 개의 추천이 달렸다. 그의 5만 3,000달러가 이미 100만 달러를 넘어가고 있었다.

2. 시트론의 실수

1월 19일 화요일, 한 사건이 기름을 부었다.

앤드류 레프트(Andrew Left)의 시트론 리서치(Citron Research)가 트위터에 게시물을 올렸다. 시트론은 미국에서 가장 유명한 공매도 리서치 회사 중 하나였다. 레프트는 20년간 수백 건의 공매도 리포트를 발행했고, 상당수가 정확했다.

그의 트윗은 이랬다.

"내일 오전 11시 30분, 시트론이 게임스탑에 대한 라이브 스트리밍을 합니다. 5가지 이유로 이 주식은 20달러로 빠르게 돌아갈 것입니다."

레딧이 폭발했다.

게시물 하나가 올라왔다. 제목은 "시트론이 GME를 공격한다. 우리가 막아야 한다." 수만 개의 추천이 달렸다. 댓글은 전쟁 언어로 가득했다. "우리는 팔지 않는다." "Diamond hands." "Hold the line."

1월 20일 수요일, 시트론이 예고한 라이브 스트리밍을 시작했다. 그런데 기술적 문제가 발생했다. 레프트의 스트림이 끊기고, 다시 연결되고, 또 끊겼다. 그가 나중에 설명한 바에 따르면, 레딧 유저들이 그의 소셜 미디어를 공격했다. 해킹은 아니었지만, 대규모 접속 시도로 계정이 과부하에 걸렸다.

스트리밍은 결국 중단됐다.

레프트는 이후 서면으로 리포트를 발행했다. "게임스탑은 20달러로 갈 것이다." 그의 논리는 전통적 가치 분석에 기반한 것이었다. 회사의 사업 전망, 매출 하락 추세, 디지털 전환의 불확실성.

시장의 반응은 정반대였다. 시트론 리포트가 나온 1월 20일, 게임스탑은 50% 상승해서 39달러로 마감했다.

공매도 전문가가 공매도 리포트를 내는 순간, 주가가 폭등하는 역사적으로 전례 없는 일이 벌어진 것이다.

3. 1월 셋째 주 — 가속

1월 21일 목요일. 게임스탑 종가 43달러.

1월 22일 금요일. 종가 65달러. 하루에 50% 상승.

이 시점에서 무슨 일이 벌어지고 있었는가.

숏 스퀴즈가 시작된 것이다.

공매도의 구조를 잠깐 보자. 공매도란 주식을 빌려서 먼저 팔고, 나중에 싸게 사서 갚는 거래다. 주가가 떨어지면 차익을 얻고, 주가가 오르면 손실을 입는다. 그리고 가장 중요한 것은, 공매도 포지션의 손실은 이론적으로 무한하다. 주가가 5달러에서 500달러로 오르면, 공매도 투자자는 주당 495달러를 잃는다.

게임스탑의 공매도 비율이 140%라는 것은, 시중에 존재하는 주식보다 더 많은 주식이 빌려져 있다는 뜻이었다. 주가가 오르기 시작하면, 공매도 투자자들이 손실을 제한하기 위해 주식을 사야 한다. 그런데 주식이 시장에 부족하다. 사려는 사람은 많고 팔려는 사람은 적다. 가격이 폭등한다.

그리고 그 폭등이 다른 공매도 투자자들도 포지션을 청산하게 만든다. 더 많은 매수 수요가 나온다. 가격이 더 오른다. 이것이 숏 스퀴즈 — 공매도 포지션이 짜여나가는 것.

1월 22일 금요일, 거래량이 미친 듯이 폭발했다. 하루 거래량이 1억 9,700만 주. 게임스탑의 발행주식 총수가 약 6,900만 주인데, 하루에 그 3배 가까이 거래된 것이다.

그날 밤 레딧에 키스 길의 업데이트가 올라왔다. 그의 포지션 스크린샷.

평가 가치: 약 1,100만 달러.

5만 3,000달러가 18개월 만에 1,100만 달러가 되어 있었다.

댓글 6만 개. 레딧 역사상 가장 많은 추천을 받은 게시물 중 하나가 됐다.

4. 1월 25일 월요일 — 폭발

주말이 지났다.

1월 25일 월요일 프리마켓(장전 거래)에서 게임스탑이 96달러에 거래되고 있었다. 금요일 종가 65달러에서 50% 상승한 가격. 장이 열리기도 전에.

시장이 열렸다. 게임스탑은 순식간에 150달러를 돌파했다. 이날 종가 76.79달러. 장중 최고가는 159.18달러. 변동성이 너무 심해 5차례 거래 일시 중단(circuit breaker)이 발동됐다.

같은 날, 일론 머스크가 트위터에 한 줄을 올렸다.

"Gamestonk!!"

그 한 줄에 링크 하나를 달았다. r/wallstreetbets로 가는 링크였다.

머스크의 팔로워 약 4천만 명이 그 트윗을 봤다. r/wallstreetbets에 새 가입자가 쏟아졌다. 1월 25일 하루에만 약 60만 명이 커뮤니티에 가입했다.

게임스탑은 장외 거래에서 200달러를 돌파했다.

5. 멜빈 캐피털의 72시간

1월 25일 월요일 오후.

멜빈 캐피털의 사무실은 전쟁터였다. 게이브 플롯킨과 그의 팀은 게임스탑 포지션이 매시간 수십억 원의 손실을 내는 것을 보고 있었다.

멜빈의 게임스탑 공매도 포지션이 정확히 얼마였는지는 공개되지 않았다. 그러나 여러 추산에 따르면 그 포지션의 평가손실이 이미 수십억 달러에 달하고 있었다.

1월 25일 오후, 긴급 전화가 걸렸다.

시타델(Citadel)의 켄 그리핀(Ken Griffin)과 포인트72(Point72)의 스티브 코헨(Steve Cohen)이었다. 두 사람은 멜빈에 긴급 자본 투입을 결정했다. 시타델 20억 달러, 포인트72 7.5억 달러. 총 27.5억 달러의 긴급 수혈.

이 자금은 대출이 아니었다. 멜빈 캐피털의 신규 지분 투자였다. 즉, 시타델과 포인트72는 멜빈의 파트너가 됐다. 월스트리트의 거물들이 다른 거물을 살리기 위해 직접 돈을 꺼낸 것이다.

뉴스가 퍼졌다. 레딧은 더 거세게 불타올랐다.

"멜빈이 무너지고 있다. 우리가 이기고 있다."

"시타델이 구해줬다고? 상관없다. 더 사자."

"HOLD. HOLD. HOLD."

1월 26일 화요일. 게임스탑 종가 147.98달러.

1월 27일 수요일. 장중 최고가 380달러. 종가 347.51달러.

24시간 만에 두 배가 넘게 오른 것이다. 키스 길의 포지션은 이 시점에서 약 3,300만 달러를 넘고 있었다.

레딧의 분위기는 전쟁 수준이었다. 게시물 제목들은 이랬다.

"멜빈은 파산한다. 우리가 이긴다."

"월스트리트가 10년 동안 우리에게 한 일을 기억하라. 2008년. 그들은 우리 세금으로 구제받았다. 이번엔 우리가 그들을 심판한다."

이건 단순한 주식 거래가 아니었다. 2008년 금융위기에 대한 분노의 대리 전쟁이었다.

6. 1월 28일 목요일 — 매수 버튼이 사라졌다

1월 28일 목요일 아침 6시 30분 (동부시간).

미국의 수백만 개인투자자가 아침에 일어나 로빈후드(Robinhood) 앱을 열었다. 게임스탑 매수 버튼이 없었다.

로빈후드가 게임스탑, AMC, 블랙베리 등 여러 밈스톡(meme stock)의 매수를 제한한 것이다. 매도만 가능했다.

사실상 한쪽 방향으로만 거래가 열린 것이다. 사고 싶은 사람은 살 수 없고, 팔고 싶은 사람만 팔 수 있다. 가격은 당연히 떨어진다.

TD 아메리트레이드, 인터랙티브 브로커스 등 다른 브로커리지들도 비슷한 제한을 걸기 시작했다.

게임스탑은 장전 거래에서 500달러 근처까지 갔다가, 매수 제한 뉴스가 퍼지자 급락했다. 그날 장중 최저가 112달러. 장전 최고가에서 75% 넘게 하락.

레딧이 폭발했다. 그러나 이번에는 다른 종류의 폭발이었다.

"이건 사기다."

"개인투자자는 사지 못하고 헤지펀드만 거래할 수 있다고?"

"게임이 공정하지 않았다. 처음부터."

알렉산드리아 오카시오-코르테스(AOC)가 트위터에 올렸다.

"개인투자자가 매수할 자유를 빼앗는 것은 받아들일 수 없습니다. 청문회가 열려야 합니다."

테드 크루즈(Ted Cruz)가 AOC의 트윗에 동의 트윗을 달았다. 미국 정치에서 거의 없는 일이었다. 좌파와 우파가 같은 편에 선 것이다.

일론 머스크가 트위터에 올렸다.

"@vladtenev"

로빈후드 CEO 블라드 테네프의 이름을 태그한 것이었다.

7. 왜 매수 버튼은 사라졌는가

블라드 테네프는 1월 28일 오후 클럽하우스(Clubhouse)에 출연했다. 일론 머스크가 직접 그에게 질문했다.

"도대체 무슨 일이 있었나요?"

테네프의 설명은 이랬다.

로빈후드는 매매를 중개하는 브로커리지다. 고객이 주문을 넣으면, 로빈후드는 그 주문을 청산기관(Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC)에 전달한다. 이 과정에서 로빈후드는 증거금(collateral)을 예치해야 한다. 변동성이 큰 주식일수록 증거금이 커진다.

1월 28일 새벽, DTCC가 로빈후드에 증거금을 30억 달러 요구했다. 로빈후드는 그만큼의 현금이 없었다. 결국 DTCC와 협상해서 증거금을 7억 달러로 줄였지만, 그 대가로 게임스탑 등 변동성 높은 종목의 매수를 제한해야 했다.

테네프의 설명이 진실인지에 대해서는 지금도 논쟁이 있다.

한 가지 사실은 분명했다. 시스템 자체가 이런 사태를 감당할 수 있게 설계되어 있지 않았다. 미국 주식 시장의 결제 시스템은 T+2(매매 후 2영업일 결제) 구조로 운영된다. 이 2일의 시차 동안 브로커리지는 증거금을 예치해야 한다. 변동성이 극단적으로 커지면 증거금도 극단적으로 커지고, 자본이 부족한 브로커리지는 매수를 제한하는 것 외에 선택지가 없다.

그러나 개인투자자들의 해석은 달랐다.

"시타델이 로빈후드에 전화했다. 로빈후드는 시타델의 고객이다(PFOF). 시타델이 멜빈을 구하기 위해 로빈후드에 매수 중단을 지시한 것이다."

이 음모론은 완전히 증명되지도, 완전히 부인되지도 않았다. 2021년 2월 의회 청문회에서 켄 그리핀은 "시타델은 로빈후드의 매수 제한에 아무런 역할도 하지 않았다"고 증언했다. 그러나 많은 사람들은 그 증언을 믿지 않았다.

8. "I like the stock."

2021년 2월 18일 목요일. 미국 하원 금융서비스 위원회.

키스 길이 의원들 앞에 앉아 있었다. 그의 본명이 처음으로 공개된 자리였다. Keith Patrick Gill. 34세. 매사추세츠주 브록턴 출신. 매사추세츠 뮤추얼 라이프 인슈어런스 교육 마케팅 디렉터.

빨간 헤드밴드는 없었다. 양복을 입고 있었다. 카메라는 화상 회의 화면이었다. 코로나 팬데믹 기간이라 청문회가 온라인으로 진행됐다.

같은 청문회에 출석한 인물들이 있었다. 블라드 테네프(로빈후드 CEO), 켄 그리핀(시타델 CEO), 게이브 플롯킨(멜빈 캐피털 CEO), 그리고 스티브 허프먼(레딧 CEO).

의원들이 키스 길에게 질문했다.

"당신은 GameStop에 대한 투자를 후회합니까?"

그가 대답했다.

"후회하지 않습니다. 저는 제 분석에 기반하여 투자했습니다. 그리고 저는 현재도 이 주식을 보유하고 있습니다."

"당신이 사람들에게 이 주식을 사라고 권유한 적이 있습니까?"

"없습니다. 저는 제 분석을 공유했을 뿐입니다. 그리고 제 포지션을 공개했을 뿐입니다. 어떤 종목을 사고팔라고 말한 적은 한 번도 없습니다."

그리고 마지막 질문이 왔다.

"지금 이 순간, 당신은 GameStop 주식에 대해 어떻게 생각합니까?"

키스 길은 잠시 카메라를 봤다. 그리고 말했다.

"I am not a cat."

의원들이 의아해했다. 그의 유튜브 채널 이름이 "Roaring Kitty"(포효하는 새끼고양이)라는 것을 모르는 의원이 대부분이었다.

그리고 그는 덧붙였다.

"I like the stock."

이 한 줄이 인터넷 역사에 남았다. 미국 의회 청문회에서 한 개인투자자가 월스트리트 전체를 상대로 한 선언이었다.

9. 이 일화가 우리에게 남긴 세 가지 교훈

첫째, 시장 구조는 공평하지 않다.

2021년 1월 28일이 증명한 것은, 시장이 특정 참여자에게 유리하게 설계되어 있다는 것이다. T+2 결제 시스템, 증거금 구조, PFOF 비즈니스 모델. 이 모든 것이 대규모 기관에는 유리하고 소규모 개인에게는 불리한 구조였다. 개인투자자로서 이 구조적 불평등을 이해하는 것이 첫 번째 교훈이다. 구조를 바꿀 수 없더라도, 구조를 알면 당신이 어디에서 불리한지를 알 수 있다.

둘째, 군중의 힘은 양날의 칼이다.

레딧 커뮤니티의 집단 매수가 게임스탑을 27배로 끌어올렸다. 그러나 같은 군중 중 많은 사람이 고점에서 매수하고 폭락에서 손실을 입었다. DFV처럼 18개월 동안 분석한 사람과, 트위터에서 "GME 사자"를 보고 483달러에 뛰어든 사람의 결과는 천지 차이였다. 군중의 열기는 당신에게 기회를 줄 수도 있고, 당신을 삼킬 수도 있다. 차이는 당신이 그 종목을 군중보다 먼저 공부했는가다.

셋째, "I like the stock"은 가장 단순한 투자 선언이다.

키스 길이 의회에서 한 말은 복잡한 분석이 아니었다. 그는 자기가 공부한 회사를, 자기가 이해한 방식으로, 자기 돈으로 샀다. 그리고 그것을 좋아했다. 투자의 본질은 이보다 단순하지 않다. 당신이 사는 종목이 무엇인지 이해하는가. 왜 사는지 설명할 수 있는가. 그 설명이 다른 사람의 추천이 아니라 본인의 분석에 기반한 것인가. 만약 의회 앞에 서서 자기 투자를 설명해야 한다면, 당신은 키스 길처럼 당당하게 말할 수 있는가.

10. 숫자로 본 4주

게임스탑 주가 변동

1월 4일: 17.25달러
1월 22일: 65달러
1월 27일 장중 최고: 380달러
1월 28일 장전 최고: 483달러
1월 28일 장중 최저: 112달러
1월 29일 종가: 325달러

키스 길의 포지션 변동

1월 4일: 약 100만 달러
1월 27일: 약 3,300만 달러
1월 28일 최고: 약 4,800만 달러
1월 28일 최저: 약 1,500만 달러
1월 29일: 약 3,300만 달러

멜빈 캐피털

1월 손실: 약 68억 달러 (월간 수익률 -53%)
시타델+포인트72 긴급 투입: 27.5억 달러

로빈후드

DTCC 증거금 요구: 30억 달러 (협상 후 7억으로 축소)
매수 제한 종목: 약 50개

r/wallstreetbets

1월 1일 구독자: 약 200만 명
1월 31일 구독자: 약 900만 명

이 4주 동안, 미국 금융 시스템의 모든 참여자가 하나의 종목에서 충돌했다. 개인투자자, 헤지펀드, 마켓메이커, 브로커리지, 청산기관, 정치인, 규제당국.

그리고 이 모든 것은, 2019년 6월 어느 저녁 지하실에서 시작됐다.