거꾸로 생각하라

1994년, 70세의 찰리 멍거가 USC 비즈니스스쿨 강단에 섰다. 그가 학생들에게 말했다. "인생에서 성공하고 싶다면, 어떻게 성공할지를 먼저 묻지 마세요. 어떻게 실패할지를 먼저 물으세요. 그리고 그것을 피하세요." 이것은 찰리 멍거가 평생에 걸쳐 만든 사고 프레임워크에 대한 기록이다.

1. 19세기 수학자의 한 마디

멍거의 사고방식을 이해하려면 한 사람부터 알아야 한다.

카를 구스타프 야코비(Carl Gustav Jacobi). 19세기 독일의 수학자. 그가 수학 문제를 풀 때 즐겨 쓴 방법이 있었다. "Invert, always invert." (거꾸로 뒤집어라. 항상 뒤집어라.) 어려운 문제를 정면으로 풀기 어려우면, 문제를 뒤집어서 풀라는 것이다.

멍거는 이 원칙을 수학이 아니라 인생 전체에 적용했다.

"행복해지고 싶으면, 어떻게 하면 행복해질까를 묻지 말고, 어떻게 하면 비참해질까를 먼저 물어라. 그리고 그것을 안 하면 된다."
"좋은 투자자가 되고 싶으면, 어떻게 하면 돈을 벌까를 먼저 묻지 말고, 어떻게 하면 돈을 잃을까를 먼저 물어라. 그리고 그것을 피하면 된다."

이것이 역전 사고(Inversion)다. 멍거 사고 체계의 첫 번째 기둥.

그는 이 원칙을 실제로 모든 투자 결정에 적용했다. 버핏이 "이 회사를 사야 할 이유"를 10개 나열하면, 멍거는 "이 회사가 망할 이유"를 5개 나열했다. 그리고 그 5개가 해결 불가능한 것이면, 아무리 매력적인 회사라도 사지 않았다.

버핏이 멍거와의 투자 토론을 묘사한 적이 있다.

"나는 찰리에게 어떤 회사를 추천하면서 이 회사가 좋은 이유를 설명한다. 찰리는 듣고 나서 이렇게 말한다. '워런, 그건 다 맞아. 그런데 이 회사가 5년 안에 망할 수 있는 시나리오를 세 개만 말해봐.' 내가 세 개를 못 대면 찰리는 '아직 충분히 안 생각한 거야'라고 한다. 내가 세 개를 대면 찰리는 그 세 개를 뚫어지게 보고, 하나라도 현실적이면 '안 돼'라고 한다."

이 과정이 버크셔의 투자 결정에서 수많은 실수를 방지했다.

2. 망치만 들고 다니는 사람

멍거의 두 번째 사고 원칙은 다학제적 사고(Multidisciplinary Thinking)다.

그가 평생 반복한 비유가 있다.

"망치를 든 사람에게는 모든 것이 못으로 보인다."

무슨 뜻인가. 경제학자에게 모든 문제는 경제 문제로 보인다. 심리학자에게 모든 문제는 심리 문제로 보인다. 변호사에게 모든 문제는 법적 문제로 보인다. 한 가지 도구만 가진 사람은 그 도구로 해결할 수 있는 문제만 본다. 나머지는 보이지 않는다.

멍거는 이 함정을 피하기 위해 여러 학문의 핵심 모델을 동시에 가지고 다녀야 한다고 주장했다. 그가 이것을 "멘탈 모델(Mental Models)"이라고 불렀다.

1994년 USC 강연에서 그가 제시한 핵심 멘탈 모델은 이랬다.

• 수학에서: 복리 효과. 확률과 기대값. 큰 수의 법칙.
• 물리학에서: 임계점(tipping point). 관성. 비선형성. 작은 원인이 큰 결과를 만드는 구조.
• 생물학에서: 진화와 적응. 경쟁에서 살아남는 것은 가장 강한 종이 아니라 가장 잘 적응하는 종이다. 비즈니스도 같다.
• 심리학에서: 인간의 인지 편향. 확증 편향, 사회적 증거, 손실 회피. 멍거는 이것을 "인간 오판의 심리학(Psychology of Human Misjudgment)"이라 불렀고, 25가지 편향 목록을 만들었다.
• 경제학에서: 기회비용. 인센티브 구조. 규모의 경제.
• 회계학에서: 수익의 질. 현금흐름과 이익의 차이. 대차대조표 너머의 자산.

멍거의 주장은 이랬다. 이 모델들을 하나씩 따로 쓰면 평범하다. 그러나 여러 모델을 동시에 적용하면, 한 가지 도구로는 보이지 않는 것이 보인다.

3. 씨즈 캔디를 멘탈 모델로 보면

1972년 씨즈 캔디를 멍거가 어떻게 분석했는지를 멘탈 모델로 분해하면 이렇게 된다.

심리학 모델: 씨즈 캔디는 선물용 상품이다. 사람은 선물을 살 때 가격에 덜 민감하다. 자기가 먹을 것이면 50센트를 아끼지만, 선물할 것이면 2달러를 더 쓴다. 이것은 인간 심리의 구조적 특성이다. 바뀌지 않는다.

경제학 모델: 씨즈는 가격 결정력(pricing power)이 있다. 매년 5-10% 가격을 올려도 판매량이 줄지 않는다. 경제학에서 이것을 "비탄력적 수요"라고 한다. 비탄력적 수요를 가진 상품은 인플레이션에 강하다. 물가가 올라도 가격을 같이 올릴 수 있으니까.

생물학 모델: 씨즈의 브랜드는 "해자(moat)"다. 경쟁사가 같은 품질의 초콜릿을 만들 수는 있지만, "캘리포니아에서 선물하면 씨즈"라는 소비자 습관은 복제할 수 없다. 생물학에서 이것을 "생태적 지위(ecological niche)"라고 한다. 한 번 점령하면 다른 종이 들어오기 어렵다.

수학 모델: 복리. 씨즈가 매년 10%씩 가격을 올리고 판매량이 유지된다면, 수익은 복리로 성장한다. 10년이면 2.6배, 20년이면 6.7배, 30년이면 17배. 시간이 지날수록 가속된다.

그레이엄 방식으로 보면 씨즈는 "순자산 대비 3배 비싼 회사"였다. 멍거의 멘탈 모델로 보면 씨즈는 "시간이 지날수록 가치가 가속 성장하는 복리 기계"였다.

같은 회사. 다른 도구. 완전히 다른 결론.

4. 25가지 인간 오판의 심리학

멍거의 지적 체계에서 가장 독특한 부분은 심리학이다.

대부분의 투자자는 재무제표, 산업 분석, 거시 경제를 공부한다. 멍거는 여기에 "인간이 왜 잘못된 판단을 하는가"를 추가했다. 그가 이것을 정리한 것이 2005년 하버드 웨스트레이크 스쿨 연설에서 발표한 "인간 오판의 심리학 25가지"다.

25가지 전부를 나열할 수는 없지만, 투자에 가장 직접적으로 적용되는 5가지를 뽑으면 이렇다.

1. 인센티브 편향 (Incentive-Caused Bias)

"사람에게 무언가를 이해시키고 싶다면, 그의 월급이 그것을 이해하지 못하는 데서 나오는지 확인하라."

서브프라임 위기의 근본 원인이 이것이었다. 대출 담당자의 보너스는 대출 건수에 연동됐다. 대출의 품질이 아니라. 그래서 그들은 갚을 수 없는 사람에게도 대출을 줬다. 신용평가사의 수입은 채권 발행사에서 나왔다. 낮은 등급을 주면 고객을 잃는다. 그래서 AAA를 찍었다.

멍거의 교훈: 어떤 시스템을 분석할 때, 가장 먼저 봐야 할 것은 참여자들의 인센티브 구조다.

2. 사회적 증거 (Social Proof)

"다른 사람들이 하니까 나도 한다. 이것이 인류 역사상 가장 많은 어리석은 행동의 원인이다."

2021년 게임스탑 폭등 때 483달러에 뛰어든 사람들. 2021년 비트코인이 6만 달러일 때 처음 산 사람들. 그들 대부분의 투자 근거는 "다들 사니까"였다.

3. 확증 편향 (Confirmation Bias)

"인간은 자기가 이미 믿는 것을 확인하는 정보만 찾는다. 반대되는 정보는 무시한다."

게이브 플롯킨이 게임스탑 공매도를 유지한 이유. 그의 분석은 "게임스탑은 사양 산업"이라는 결론에서 시작했고, 그 결론을 뒷받침하는 정보만 봤다. 레딧에서 수만 명이 매수하고 있다는 정보는 무시했다.

4. 과잉 자신감 (Overconfidence)

"자기가 아는 것의 경계를 모르는 사람이 가장 위험하다."

멍거가 이것을 "능력의 범위(Circle of Competence)"라고 불렀다. 자기가 잘 아는 영역이 어디까지인지를 아는 것이 중요하다. 그 범위 밖에서 투자하면 실패한다.

5. 손실 회피 (Loss Aversion)

"사람은 100달러를 잃는 고통을 100달러를 버는 기쁨보다 2배 이상 크게 느낀다."

이것이 대부분의 개인투자자가 손절을 못 하는 이유다. 손실을 확정하는 고통이 너무 커서, 손실이 더 커질 때까지 버틴다. 그리고 결국 더 큰 손실을 본다.

멍거는 이 25가지 편향을 외우라고 했다. "이 목록을 머릿속에 가지고 다니면, 당신이 어리석은 결정을 할 확률이 절반으로 줄어든다."

5. "나는 아무것도 모른다"

멍거의 세 번째 사고 원칙은 능력의 범위(Circle of Competence)다.

이 개념은 버핏도 자주 쓰지만, 원래 멍거가 먼저 체계화한 것이다.

원리는 단순하다. 세상의 모든 산업, 모든 회사를 이해하는 사람은 없다. 당신이 깊이 이해하는 영역이 있고, 표면적으로만 아는 영역이 있고, 전혀 모르는 영역이 있다. 투자에서 성공하려면 당신이 깊이 이해하는 영역 안에서만 투자해야 한다.

멍거는 이것을 극단적으로 실천했다.

그는 기술주를 거의 사지 않았다. 인터넷, 반도체, 소프트웨어. 1990년대 닷컴 버블 때 기술주가 10배씩 오르는 동안 버크셔는 기술주를 사지 않았다. 월스트리트는 버핏과 멍거를 "시대에 뒤떨어진 노인들"이라고 비웃었다.

2000년 3월 나스닥이 무너졌다. 기술주가 80-90% 폭락했다. 버핏과 멍거는 기술주를 가지고 있지 않았기 때문에 손실이 없었다.

1999년 한 주주가 버크셔 주주총회에서 물었다. "왜 마이크로소프트를 안 사십니까? 분명히 좋은 회사인데요."

멍거가 대답했다.

"마이크로소프트는 좋은 회사가 맞습니다. 그런데 우리가 그 회사를 이해하는가 하면, 아닙니다. 우리는 소프트웨어 산업이 5년 뒤 어떻게 될지 모릅니다. 우리가 모르는 것에 투자하면, 그건 투자가 아니라 도박입니다."

그리고 덧붙였다. 이 말이 더 유명해졌다.

"우리에게는 '너무 어려움(Too Hard)' 파일이 있습니다. 이해하기 어려운 것은 전부 거기에 넣습니다. 그리고 절대 열어보지 않습니다."

"Too Hard" 파일. 이것이 멍거 사고 체계의 가장 실용적인 도구일 수 있다. 세상의 대부분은 "Too Hard"다. 그걸 인정하는 것이 첫 번째 지혜다.

그런데 2016년, 멍거는 자기 원칙을 스스로 깨는 투자를 했다.

6. 알리바바와 BYD

2016년, 92세의 멍거는 데일리 저널(Daily Journal Corporation)이라는 회사의 회장이었다. 원래 법률 신문사였는데, 멍거가 회사의 여유 현금으로 주식 투자를 하고 있었다.

그가 데일리 저널로 매수한 종목 중 하나가 알리바바(Alibaba)였다. 중국의 이커머스 거대 기업. 멍거가 평생 기피하던 기술주였고, 중국이라는 낯선 시장이었다.

월스트리트가 놀랐다. "멍거가 '너무 어려움' 파일에 중국 기술주를 넣지 않았다고?"

멍거의 설명은 이랬다.

"알리바바는 기술회사처럼 보이지만, 본질은 시장(marketplace)입니다. 중국의 소비자와 판매자를 연결하는 플랫폼입니다. 이것은 기술을 이해해야 하는 것이 아니라 시장 구조를 이해해야 하는 것입니다. 그리고 시장 구조는 제가 아는 영역입니다."

또 하나의 투자가 있었다. BYD. 중국의 전기차·배터리 기업. 멍거는 2008년에 이미 BYD를 매수해서 버크셔가 투자하게 만든 장본인이었다. 당시 BYD는 작은 배터리 회사였다. 2024년 기준 BYD는 중국 최대 전기차 회사가 됐고, 글로벌 전기차 판매량에서 테슬라와 1, 2위를 다투고 있다.

멍거가 BYD를 산 이유도 기술 분석이 아니었다.

"BYD의 창업자 왕촨푸(Wang Chuanfu)는 토마스 에디슨과 잭 웰치를 합쳐놓은 사람입니다. 그가 만드는 것은 기술이 아니라 시스템입니다. 배터리에서 자동차까지 수직 통합한 구조. 이것은 공학을 이해하는 것이 아니라 사업 구조를 이해하는 것입니다."

멍거는 "능력의 범위"를 좁게 유지했지만, 그 범위의 적용 방식은 유연하게 바꿨다. 기술주는 "Too Hard"이지만, 기술주처럼 보이는 시장 구조 회사는 자기 범위 안에 있었다. 라벨이 아니라 본질을 본 것이다.

7. "어리석음의 비용"

멍거의 네 번째 사고 원칙은 어리석음을 피하라다.

그는 "어떻게 하면 똑똑해질까"보다 "어떻게 하면 어리석은 짓을 안 할까"에 더 집중했다. 역전 사고의 또 다른 적용이다.

그가 정리한 "투자에서의 어리석은 행동 목록"이 있다.

1. 레버리지. "똑똑한 사람이 파산하는 이유는 세 가지뿐이다. 술, 여자, 그리고 레버리지."
2. 자기가 모르는 것에 투자하기. "자기가 모르는 것을 아는 것이 지능이 아니다. 자기가 모르는 것을 모르는 것이 위험이다."
3. 남을 따라 하기. "다른 사람이 한다는 이유로 당신도 하면, 당신은 평균적 결과를 얻는다. 평균적 결과가 충분하다면 괜찮다. 그러나 대부분의 사람이 원하는 것은 평균이 아니다."
4. 인내심 부족. "큰 돈은 사는 데서 벌리는 게 아니라 기다리는 데서 벌린다."
5. 과잉 분산. "20개 종목에 분산 투자하면 어느 종목이 올라도 당신의 인생은 바뀌지 않는다. 분산은 무지에 대한 보험이다. 당신이 뭘 하고 있는지 알면, 분산은 의미가 없다."

이 목록은 "하라"가 아니라 "하지 마라"의 목록이다. 멍거의 투자 철학 전체가 그렇다. 위대한 투자를 하라는 것이 아니라, 어리석은 투자를 하지 마라는 것이다. 어리석은 것만 피해도 당신은 상위 10%에 들어간다.

8. "책에 다리가 달린 사람"

멍거의 다섯 번째이자 가장 근본적인 원칙은 끊임없는 학습이다.

그의 가족들은 그를 "책에 다리가 달린 사람(a book with legs)"이라고 불렀다. 그는 매일 아침 일어나서 책을 읽었다. 신문을 읽었다. 연차보고서를 읽었다. 저녁에도 읽었다. 잠자리에서도 읽었다.

그가 읽은 것은 투자서만이 아니었다. 전기(biography)를 특히 좋아했다. 벤저민 프랭클린, 찰스 다윈, 알베르트 아인슈타인, 앤드루 카네기. 성공한 사람보다 실패한 사람의 전기를 더 주의 깊게 읽었다.

"다른 사람의 실수에서 배우는 것이 자기 실수에서 배우는 것보다 훨씬 싸다."

그가 1994년 USC 연설에서 한 말이 이 원칙을 요약한다.

"저는 제 인생에서 단 한 명의 현명한 사람도 만나본 적이 없습니다. 끊임없이 읽지 않는 현명한 사람은요. 한 명도요. 워런도 읽고, 저도 읽습니다. 사람들은 우리를 보고 놀랍니다. 우리가 얼마나 읽는지. 제 아이들은 저를 보고 웃습니다. 저는 다리가 달린 책이라고."

그리고 덧붙였다.

"매일 밤 잠들기 전에 아침보다 조금이라도 더 현명해져야 합니다. 매일. 하루도 빠짐없이. 이것을 50년 하면, 당신은 인생의 후반부에 놀라운 곳에 도달해 있을 것입니다."

9. 이 일화가 우리에게 남긴 세 가지 교훈

첫째, 실패를 먼저 상상하라.

투자 결정을 할 때 대부분의 사람은 "이게 오르면 얼마를 벌까"를 먼저 계산한다. 멍거는 반대였다. "이게 망하면 나는 어떻게 되는가"를 먼저 계산했다. 역전 사고. 이것 하나만으로도 당신의 투자 실수의 절반을 막을 수 있다. 어떤 종목을 사기 전에, 그 종목이 50% 떨어지는 시나리오를 만들어보라. 그래도 괜찮다면 사라. 그게 두렵다면, 규모를 줄이거나 사지 마라.

둘째, 도구를 넓혀라.

당신이 투자를 분석할 때 쓰는 도구가 무엇인가. PER, PBR, 차트, 이동평균선. 이것들은 모두 좋은 도구다. 그러나 이것만으로는 보이지 않는 것이 있다. 소비자의 심리, 경영자의 인센티브, 산업의 생태적 구조, 규제의 방향. 멍거는 이 모든 것을 동시에 봤기 때문에 다른 사람이 못 보는 것을 봤다. 투자 책만 읽지 마라. 심리학, 역사, 생물학을 읽어라. 도구가 넓어지면 시야가 넓어진다.

셋째, "너무 어려움" 파일을 만들어라.

당신이 이해하지 못하는 것에 투자하지 마라. 이해하지 못한다는 것을 인정하는 것이 첫 번째 지혜다. 한국 개인투자자 중 암호화폐에 투자하면서 블록체인이 무엇인지 설명 못 하는 사람이 많다. AI 주식을 사면서 트랜스포머 모델이 무엇인지 모르는 사람이 많다. 그들에게 멍거는 이렇게 말할 것이다. "그것을 '너무 어려움' 파일에 넣으세요. 그리고 절대 열어보지 마세요. 당신이 이해하는 것에만 투자하세요."

10. 사고의 유산

멍거는 2023년 11월 28일, 99세 생일을 33일 앞두고 세상을 떠났다.

그가 남긴 것은 돈이 아니었다. 버크셔 해서웨이의 주가를 올린 것은 버핏이었다. 멍거가 남긴 것은 사고방식이었다.

역전 사고. 다학제적 멘탈 모델. 능력의 범위. 어리석음 회피. 끊임없는 학습.

이 다섯 가지는 투자에만 적용되는 것이 아니다. 사업에도, 경력에도, 인간관계에도, 인생 전체에 적용된다. 멍거 자신이 그렇게 살았다.

그가 마지막으로 공개 석상에 나온 것은 2023년 11월 데일리 저널 주주총회였다. 99세. 휠체어에 앉아 있었지만 머리는 여전히 날카로웠다. 한 주주가 물었다.

"멍거 씨, 인생에서 가장 중요한 교훈이 뭡니까?"

그가 대답했다.

"합리적이 되려고 노력하세요. 똑똑할 필요는 없습니다. 합리적이면 됩니다. 그리고 합리적이 되는 가장 좋은 방법은 어리석은 짓을 하지 않는 것입니다."

1924년에 태어난 한 남자가 99년을 살면서 쌓아올린 지적 체계의 결론이, 이 한 마디에 들어 있었다.

합리적이 되라. 어리석은 짓을 하지 마라.

그리고 그것은 투자의 교훈이 아니라 삶의 교훈이었다.

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자료 출처: Charlie Munger "A Lesson on Elementary, Worldly Wisdom" (1994 USC) / "The Psychology of Human Misjudgment" (2005 하버드 웨스트레이크) / Daily Journal Annual Meeting (2017-2023) / Peter D. Kaufman, 『Poor Charlie's Almanack』(2005) / Tren Griffin, 『Charlie Munger: The Complete Investor』(2015) / Janet Lowe, 『Damn Right!』(2000)