영란은행이 무너진 날

1. 뉴욕의 두 남자

1992년 8월, 뉴욕 맨해튼의 한 사무실.

퀀텀 펀드(Quantum Fund)의 회의실에 두 남자가 마주 앉아 있었다. 한 명은 62세의 조지 소로스. 다른 한 명은 39세의 스탠리 드러켄밀러(Stanley Druckenmiller). 퀀텀 펀드의 수석 운용역이었다.

드러켄밀러는 파운드화에 대한 공매도 포지션을 이미 들고 있었다. 약 15억 달러 규모. 그는 영국이 유럽환율메커니즘(ERM)에서 버틸 수 없다고 확신했다.

그의 논리는 단순했다. 영국 경제는 깊은 침체 중이었다. 실업률이 10%를 넘었다. 경기를 부양하려면 금리를 내려야 했다. 그런데 ERM 협약상 영국은 파운드화를 독일 마르크화와 연동시켜야 했고, 독일은 통일 직후 인플레이션 억제를 위해 금리를 올리고 있었다. 영국은 경기 침체 속에서 오히려 금리를 높게 유지해야 하는 모순에 빠져 있었다.

"이건 지속 불가능한 구조입니다." 드러켄밀러가 소로스에게 말했다. "시장이 곧 영란은행을 시험할 겁니다."

소로스가 한참 침묵했다. 그는 드러켄밀러의 분석을 듣고 있었다. 그리고 천천히 말했다.

"왜 15억 달러만 걸었지?"

드러켄밀러가 당황했다.

소로스가 말했다.

"이게 확신이라면, 이건 한 세대에 한 번 오는 거래야. 소규모로 들어가는 건 틀린 접근이야. 있는 대로 다 걸어."

드러켄밀러는 그날 결심했다. 포지션을 크게 늘리기로.

2. 반사성 이론

왜 소로스가 이런 결정을 했는가를 이해하려면, 그의 세계관부터 봐야 한다.

소로스는 단순한 투자자가 아니었다. 그는 철학자였다. 더 정확히는, 철학자가 되고 싶었지만 철학으로 돈을 벌 수 없어서 투자자가 된 사람이었다.

그는 1930년 헝가리 부다페스트에서 유대인 가정에 태어났다. 본명은 죄르지 슈바르츠(György Schwartz). 14세였던 1944년, 나치가 헝가리를 점령했다. 그의 아버지는 가족의 성을 소로스(Soros)로 바꾸고, 가짜 신분증을 만들어 가족을 숨겼다. 소년 소로스는 위조 기독교인 신분으로 그 해 겨울을 살아남았다.

이 경험이 그의 세계관을 결정했다. 세계는 합리적이지 않다. 권위는 틀릴 수 있다. 그리고 인식과 현실 사이에는 항상 간극이 있다.

전쟁이 끝난 뒤 그는 런던정경대학(LSE)에 갔다. 그곳에서 철학자 칼 포퍼(Karl Popper)를 만났다. 포퍼는 『열린 사회와 그 적들』로 유명한 철학자였다. 소로스는 포퍼 밑에서 공부하며 자기만의 이론을 발전시키기 시작했다.

그 이론의 이름은 반사성(Reflexivity).

기본 명제는 이렇다. "시장 참여자들의 인식이 시장 자체를 바꾼다." 경제학 교과서는 시장이 객관적 현실을 반영한다고 말한다. 소로스는 반대였다. 시장 참여자들이 무엇을 믿느냐가, 그 믿음이 맞든 틀리든, 실제 시장 움직임을 만든다. 그리고 그렇게 만들어진 움직임이 다시 참여자들의 믿음을 강화한다. 이것이 거품을 만들고, 이것이 위기를 만든다.

1992년 여름, 소로스가 본 것은 영국 정부의 신뢰 자체가 반사적으로 무너지려 하는 순간이었다. 시장이 "영국은 ERM을 지킬 수 없다"고 믿기 시작하면, 그 믿음이 실제로 영국을 밀어낸다. 이 반사적 피드백을 가속화할 수 있는 사람, 그게 바로 그였다.

드러켄밀러는 경제 분석을 했다. 소로스는 역사적 순간을 봤다.

3. 독일 중앙은행 총재의 실수

1992년 9월 초까지 파운드화는 흔들렸지만 무너지지는 않았다. 영란은행은 외환보유고를 소진하며 파운드를 방어하고 있었다. 다른 유럽 통화들도 압박을 받고 있었지만, 모두 버티고 있었다.

그런데 9월 15일 화요일 저녁, 한 사건이 벌어졌다.

독일 중앙은행(분데스방크) 총재 헬무트 슐레징거(Helmut Schlesinger)가 독일 일간지 한델스블라트와 월스트리트 저널에 인터뷰를 했다. 그 인터뷰에서 그는 이런 취지의 말을 했다.

"유럽 통화들 중 일부는 긴장 완화를 위해 재조정(realignment)될 필요가 있을 것이다."

외교적 표현이었다. 그러나 시장이 해석한 것은 분명했다.

"독일 중앙은행 총재가 파운드 평가절하를 언급했다."

이 한 문장이 불을 붙였다.

그날 밤 뉴욕 시장에서 파운드가 흔들렸다. 다음 날 아시아 시장이 열렸을 때, 파운드에 대한 매도 주문이 쏟아졌다. 9월 16일 수요일 아침, 런던이 열리기 전부터 파운드는 이미 ERM 하한선 근처까지 떨어져 있었다.

퀀텀 펀드는 그 전날까지 포지션을 100억 달러 규모까지 늘려둔 상태였다. 레버리지까지 포함하면 실제 익스포저는 더 컸다.

소로스와 드러켄밀러는 기다리고 있었다.

4. 수요일 오전

9월 16일 수요일 오전 8시 30분, 런던 금융가 스레드니들 스트리트(Threadneedle Street)의 영란은행 본부.

총재 로빈 리 펨버튼(Robin Leigh-Pemberton)과 재무장관 노먼 라몬트(Norman Lamont)가 긴급 회의 중이었다. 파운드는 이미 ERM 하한선을 뚫을 기세였다. 그들은 결정해야 했다.

오전 11시, 영란은행이 첫 번째 카드를 꺼냈다. 기준금리를 10%에서 12%로 인상. 2%포인트 긴급 인상이었다. 평시라면 이 정도 금리 인상은 통화를 강하게 지지한다.

시장 반응: 무반응. 매도세는 멈추지 않았다.

영란은행은 동시에 외환보유고를 쏟아부어 파운드를 매수했다. 하루에 수십억 달러가 소진됐다. 그들은 전 세계 중앙은행들에 지원을 요청했다. 프랑스, 미국, 일본, 독일. 대부분 형식적 지지만 보냈다. 실제 개입은 하지 않았다.

오후 2시 15분, 영란은행이 두 번째 카드를 꺼냈다. 금리를 12%에서 15%로 재인상. 같은 날 두 번째 금리 인상. 영란은행 역사상 전례 없는 조치였다.

시장 반응: 여전히 무반응. 오히려 매도가 더 거세졌다.

시장 참여자들의 해석은 이미 굳어져 있었다. "영란은행이 이렇게까지 필사적이라면, 그들이 지는 쪽이다." 반사성이 작동하고 있었다. 영란은행의 방어 행동 자체가, 역설적으로 영란은행에 대한 신뢰를 더 무너뜨렸다.

퀀텀 펀드의 뉴욕 사무실에서 드러켄밀러와 소로스가 모니터를 보고 있었다. 파운드가 계속 떨어지고 있었다.

"끝났어." 드러켄밀러가 말했다.

오후 7시, 노먼 라몬트 재무장관이 영란은행 앞 계단에서 기자회견을 했다. 비가 내리고 있었다.

"영국은 유럽환율메커니즘에서 탈퇴합니다. 금리 인상은 철회합니다."

그 순간 파운드는 자유 하락을 시작했다. 며칠 만에 대 마르크화 15% 폭락. 대 달러화도 25% 가까이 떨어졌다.

퀀텀 펀드는 10억 달러를 벌었다. 소로스의 개인 몫도 수억 달러였다. 훗날 다른 통화 거래까지 포함하면 그 주간 퀀텀 펀드의 수익은 20억 달러에 달했다.

그리고 영란은행은.

그날 하루 동안 외환보유고 약 270억 달러를 소진했다. 영국 정부는 GDP의 약 1.5%에 해당하는 손실을 입었다.

그 수요일 이후로, 세계 금융사는 이 날을 "검은 수요일(Black Wednesday)"이라 부른다. 그리고 조지 소로스는 "영란은행을 꺾은 남자(The Man Who Broke the Bank of England)"로 불리게 됐다.

5. 영란은행은 정말 졌는가

이 일화에는 오해가 하나 있다.

많은 사람들이 소로스가 영란은행을 "혼자서" 꺾었다고 믿는다. 사실은 다르다. 9월 16일 파운드 매도에 참여한 헤지펀드와 기관은 수백 곳이었다. 시티은행, 체이스 맨해튼, 일본 수출업체들, 심지어 영국 기업들까지 파운드를 팔고 있었다. 소로스는 그중 가장 큰 포지션을 가진 사람이었을 뿐이다.

그러나 소로스가 특별했던 이유는 규모와 타이밍이었다.

다른 헤지펀드들은 20억~30억 달러 규모로 움직였다. 소로스는 100억 달러였다. 이 규모 자체가 시그널이 됐다. 다른 시장 참여자들이 "소로스가 이만큼 걸었다"는 소식을 듣고 추가로 동참했다.

소로스의 포지션 자체가 자기실현적 예언이 됐다.

그리고 그가 역사에 남은 이유는 또 하나 있다. 그는 이 거래를 공개적으로 인정했다. 대부분의 헤지펀드 매니저는 이런 거래를 비공개로 한다. 정치적 반발을 피하기 위해서다. 소로스는 반대였다. 그는 1992년 10월 영국 더 타임스와 인터뷰를 했다. 자기가 어떻게 파운드를 공매도했는지, 왜 그렇게 확신했는지 공개했다.

영국 언론은 그를 악마로 그렸다. 그는 "영국을 공격한 외국인 투기꾼"이 됐다. 일부 신문은 그의 얼굴을 탐욕의 상징으로 사용했다.

소로스의 반응은 냉정했다.

"저는 영국 정부가 만든 잘못된 정책의 허점을 봤을 뿐입니다. 허점이 없었다면 저는 아무것도 할 수 없었습니다. 저를 비난하기 전에, 왜 그런 정책이 존재했는지 물어야 합니다."

그리고 덧붙였다.

"제가 아니어도 누군가는 했을 겁니다. 시장은 결국 진실을 드러냅니다. 저는 그 진실이 드러나는 순간에 있었던 것뿐입니다."

6. 아이러니

검은 수요일의 후일담에는 역사적 아이러니가 있다.

영란은행이 ERM에서 탈퇴한 뒤, 영국 경제는 어떻게 됐을까. 빠르게 회복됐다. 파운드 약세로 수출이 살아났다. 영란은행은 금리를 자유롭게 내릴 수 있게 됐다. 1993년부터 영국 경제는 강력한 성장 국면에 들어갔다. 1990년대 후반 영국의 성장률은 독일과 프랑스를 능가했다.

영국 재무부 내부에서는 2005년에 공개된 문서를 통해 당시의 평가가 알려졌다. 검은 수요일의 총 비용은 약 33억 파운드였다. 그러나 정부 재무부의 분석에 따르면, ERM에서 탈퇴한 뒤 경제가 빠르게 회복되면서 발생한 편익이 훨씬 컸다.

즉, 소로스가 이긴 거래가 결과적으로 영국 경제를 구했다.

노먼 라몬트 당시 재무장관은 나중에 이렇게 말했다.

"검은 수요일은 재앙이었다. 그러나 그 재앙 이후에 온 것이 더 중요했다. 우리는 해방됐다."

7. 1997년, 아시아로

5년 뒤인 1997년 여름, 소로스의 이름이 한국인들에게도 익숙해졌다.

그해 여름 동남아시아 통화 위기가 시작됐다. 태국 바트화가 공격받았고, 말레이시아 링깃, 인도네시아 루피아가 차례로 무너졌다. 그리고 그해 11월, 한국 원화도 IMF 구제금융을 받아야 했다.

말레이시아 총리 마하티르 모하마드(Mahathir Mohamad)가 소로스를 공개 지목했다. "소로스와 같은 투기꾼들이 우리 경제를 파괴했다." 한국 언론도 비슷한 서사를 따랐다.

소로스는 이번에도 공개적으로 응답했다. 그는 자신이 태국 바트와 말레이시아 링깃에 대한 포지션을 가졌다고 인정했다. 그러나 원화에 대해서는 직접 투기하지 않았다고 밝혔다. 그리고 그의 해석은 이랬다.

"아시아 위기의 원인은 각국 정부의 구조적 정책 실패였습니다. 고정환율과 단기 외채에 의존한 성장 모델이 지속 가능하지 않았던 것입니다. 헤지펀드는 방아쇠였을 뿐, 총은 각국 정부가 만들어뒀습니다."

이 해석이 얼마나 맞는가에 대해서는 지금도 논쟁이 있다. 그러나 한 가지는 분명하다. 시장은 거짓말하는 정책을 결국 시험한다. 그 시험이 오는 타이밍만 모를 뿐이다.

8. 이 일화가 우리에게 남긴 세 가지 교훈

첫째, 확신의 크기만큼 포지션을 키워라.

대부분의 개인투자자는 어떤 종목에 대한 확신이 있어도 포트폴리오의 5%, 10% 정도만 배분한다. 안전을 위해서다. 소로스의 철학은 정반대였다. "진짜 확신이 있다면, 그에 걸맞은 규모로 걸어라. 아니면 걸지 마라." 중간은 최악이다. 10%짜리 포지션은 맞아도 인생을 바꾸지 못하고, 틀려도 배우지 못한다. 당신이 정말 확신하는 것이 무엇인지 정직하게 물어라. 답이 없다면 현금을 들고 있어라. 답이 있다면 그에 맞게 걸어라.

둘째, 시장은 정책의 거짓말을 결국 시험한다.

영국이 ERM을 유지한다는 정책은 지속 불가능했다. 소로스는 그 지속 불가능성의 임계점을 봤을 뿐이다. 개인투자자에게 이 원칙은 이렇게 적용된다. 어떤 회사의 숫자가 너무 좋아 보이는데 구조적으로 말이 안 된다면, 그 숫자는 조만간 재조정된다. 중국 P2P, 터키 리라, 일본의 마이너스 금리, 암호화폐의 알고리즘 스테이블코인. 겉으로 잘 돌아가는 시스템이 안으로는 모순을 품고 있을 때, 시장은 언젠가 그 모순을 시험한다. 타이밍만 모를 뿐이다.

셋째, 틀렸을 때 빠져나오는 것이 맞았을 때 더 벌기보다 중요하다.

소로스가 평생 강조한 원칙이 또 하나 있다. "내가 옳은가 틀렸는가는 중요하지 않다. 중요한 것은, 내가 옳을 때 얼마를 벌고, 틀릴 때 얼마를 잃느냐다." 그는 틀린 거래를 많이 했다. 1987년 블랙먼데이에서 큰 손실을 입었고, 1998년 러시아 위기에서도 수억 달러를 날렸다. 그러나 그는 틀렸다는 것을 깨닫는 순간 포지션을 청산했다. 평생 손절 속도가 가장 빠른 매니저 중 한 명이었다. 한국 개인투자자의 반대다. 많은 사람이 수익 10%에 팔고, 손실 30%가 돼도 "언젠가 올라오겠지"라며 버틴다. 이 비대칭이 자산을 파괴한다.

9. 그가 본 것

검은 수요일 이후 30년이 지났다.

소로스는 2011년 퀀텀 펀드의 외부 자금 운용을 중단했다. 가족 자금만 관리하는 패밀리 오피스로 전환했다. 그 무렵 그의 순자산은 약 200억 달러였다. 그는 그중 대부분을 자기가 세운 열린 사회 재단(Open Society Foundations)에 기부했다. 2024년까지 누적 기부액은 약 320억 달러. 역사상 개인 기부 총액 상위 3위 안에 든다.

지금 95세가 된 그는 공개 활동을 거의 하지 않는다. 재단 운영은 2023년부터 아들 알렉산더 소로스(Alexander Soros)가 맡고 있다.

그러나 1992년 9월 16일의 그 수요일은 여전히 기록에 남아 있다.

한 사람이 한 국가의 중앙은행을 정면에서 마주했던 오후. 두 번의 금리 인상과 두 번의 무력한 방어. 그리고 비 내리는 런던의 기자회견.

소로스는 그 자리에 없었다. 그는 뉴욕의 사무실에서 모니터를 보고 있었다.

그가 그 오후에 본 것은 파운드 차트만이 아니었다. 그는 자기가 14살에 부다페스트에서 배운 진실을 다시 보고 있었다.

권위는 틀릴 수 있다. 그리고 때때로, 그 틀림이 역사가 된다.